双鹤药业：业绩平稳增长 华润入主有利长远发展
来源：证券之星 日期：2011-3-10
事项
2010年公司实现营业收入53.67亿元，同比增长6.53%；净利润5.2亿元，同比增长14.55%，每股收益0.91元，低于我们的预期。公司推出每 10股派发现金红利 2.30元(含税)的利润分配预案。
主要观点
一、业绩稳定增长符合预期。公司实现营业收入53.67亿元，同比增长6.53%； 净利润5.2亿元，同比增长14.55%，每股收益0.91元。医药工业实现销售收入31.98亿元，同比增长13.28%，毛利率56.33%，同比升高0.01个百分点；医药商业实现销售收入21.05亿元，同比下降2.72%，毛利率4.69%，同比下降1.03个百分点。
三大领域核心产品销量均实现平稳增长。大输液：实现销售收入15.23亿元， 同比增长17.18%，毛利率40.83%，同比升高2.08个百分点；心脑血管：0号完成9.5亿片的销售，同比增长4%；内分泌：糖适平销量同比增长2%；卜可突破2，000万片的销量，销售收入实现911万元，同比增长25%；一君、盈源、珂立苏、果糖等新品累计实现销售收入 2.2亿元，同比增长57%。
2010年公司综合毛利率同比升高2.23个百分点，主要是毛利较高的工业收入占比提高。期间费用率同比升高1.73个百分点，净利率同比升高0.73个百分点。公司每股经营活动现金流0.89元，略低于每股收益(0.91元)，经营活动现金流情况较好。
二、2011年关注：基本药物放量，集团医药资产整合。2010年12月，基本药物制度配套政策密集出台，政府先后公布了《建立和规范政府办基层医疗卫生机构基本药物采购机制的指导意见》和《建立健全基层医疗卫生机构补偿机制的意见》，体现了基本药物制度推进的紧迫性和政府的决心。公司作为我国大型普药龙头企业，共有30多个品种入选国家基本药物目录，其中降压0号相当于独家品种，未来将受益于基本药物制度进一步推进带来的销售放量和行业集中度提升。
打造央企医药平台，整合内部医药资源，业绩拐点渐行渐近。我们认为，华润和北药集团的医药类资产重组完成后，双鹤很可能成为华润的化学制药和生物制剂产业平台，华润集团介入后将对公司的管理体制和激励机制形成实质有利影响，可能采取与华润三九和东阿阿胶同样的管理方法促使双鹤经营改善；另外，北药集团下属赛科药业及华源长富注入有可能成行，将对公司长远发展形成重大利好。
三、投资建议：强烈推荐(维持)。我们维持公司2011、2012年EPS 为1.21、1.53元的盈利预测，预测2013年EPS为1.8元，对应PE分别为22X、17X和15X。基于公司未来良好的成长性及估值吸引力，维持 “强烈推荐”评级。
四、风险提示。1)药品降价；2)重组存在时间上的不确定性。（华创证券）
返回顶部
