安信证券：华润三九营销整合推动稳健增长
来源：《中国证券网》 日期：2010-7-14
公司制药主业各产品线继续稳健增长。2010 年1-6 月，预期公司受商业影响收入总体有所下降；但制药业收入、净利润增长均超过20%。公司产品主要为品牌中药OTC 产品，增长主要靠第二终端药店市场和部分医院。其中感冒类产品占了OTC 产品的一半以上，二季度收入同比增长20%,由于流感因素环比一季度有所下降，毛利增长也为20%。三九胃泰收入增长20%，正天丸增长不到20%，皮炎平上半年销售基本持平。处方药收入同比增长20%以上，增速超过OTC 产品。配方颗粒收入预期增长30%，但对中药材价格敏感，利润增长预期不到10%。
中药材价格上涨使公司成本有一定上升。公司OTC 产品的主要原材料包括白糖、三七、金银花、野菊花等，今年以来都有较大幅度的价格上涨，公司OTC 产品的毛利率在50%-60%，原材料成本占比约1/2，中药材价格上涨造成公司成本超预算5,000 万元-6,000 万元。目前这些原料的价格有一定的回落，公司的成本压力有望逐渐减轻。公司产品主要为非医保目录的OTC 产品，降价压力不大。公司主要的OTC 产品都是非医保目录产品，价格由市场竞争形成，不由政府指导定价，降价压力不大。另09 年发改委对公司的基本药物正天丸、三九胃泰零售终端价格已有所调低，未来价格压力并不大。
公司的增长主要来自营销整合，同时推进新品上市和并购也是发展方向。公司的增长主要来自整合优化渠道资源，OTC 产品借助基本药物目录从第二终端向第一终端医院市场延伸，摸索医院营销模式；处方药重视建立医院学术营销体系。公司的皮肤药新品是未来新增长点，预期今年相继上市6 个皮肤药新品，将实现7,000 万元的收入，2011 年可能达到1-2 亿元收入，毛利率达到70%，将成为新的增长点。公司也在考虑收购新的产品或者公司来完成外延式发展。
给予“增持-A”的评级，12 个月目标价32 元。我们预计公司2010-2011 年将实现EPS0.92 元和1.15 元，给予“增持-A”的评级，12 个月目标价32 元。
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