华润三九：三大因素提升持续成长动力
核心观点：
1. 公司将受益于品类规划、外延式扩张及医改政策
品类规划与外延式扩张将丰富品种；产品进入医保及基本药物目录拓展市场空间。公司有望培育出感冒药、抗肿瘤药等多个10亿规模的品类。
2. 2009年公司的OTC业务超出预期，预计未来将稳步增长
虽然感冒灵增速将有所下滑，但公司将实施皮肤药品类规划，预计皮肤药将摆脱多年来徘徊不前的局面，实现20%增长；三九胃泰和正天丸进入基本药物目录，下半年起增速将有望加快，预计2010、2011年三九胃泰增速分别为20%、25%，正天丸增速分别为15%、20%；同时，二线OTC品种(如小儿感冒灵、小儿氨酚黄那敏)将保持较快增速。
3. 处方药业务的地位稳中有升，有望保持较快增速
(1)中药注射剂。逐步摆脱行业不良事件冲击，再加上华蟾素等新增品种的贡献，09年增长37.25%，预计2010年增速达到38.15%；(2)免煎中药。有望成为行业标准的制定者，09年增长42.77%，预计2010年增速30%；(3)抗生素。将继续受益于独家品种的高毛利率，09年增速13.11%(受原料药业务负增长拖累)，预计2010年增速15%。
4. 外延式扩张将成为丰富公司品类的重要途径
公司2009年已经完成了3起并购，预计仍将不断寻找合适的收购对象，从而丰富公司品类，获得新的增长点。
5. 华润三九价值仍有提升空间
采用DCF法(WACC=10.54%，g=1%)，合理估值29.30元，对应2010-2012年32.6、25.7、20.9倍PE。若采用相对估值方法，给予2010年30-35倍PE，合理价格27-31.50元；综合两种估值方法，我们认为目前价值仍然低估，12个月内合理价值为29.30-31.50元，维持“推荐”评级。
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