三九医药:上半年制药主业增长迅速
海通证券8月6日发布投资报告，针对三九医药公布中报，维持“增持”评级。
公司上半年实现营业总收入21.96 亿元，同比增长13.86%；实现归属于上市公司股东的净利润3.24 亿元，同比增长55.41%。实现EPS 0.33 元。净资产收益率为9.79%。每股经营性现金流0.32 元。（1）收入增长主要来自于制药业务的增长；（2）由于制药业务占比上升以及核心产品放量，公司上半年整体毛利率同比提升了3.69 个百分点；（3）营销费用和管理费用增速低于收入的增速，分别是9.81%和7.81%，财务费用同比下降了54.64%，期间费用率同比下降了1.34 个百分点；（4）报告期经营活动产生的现金流量净额较去年同期减少4.43 亿元,主要原因是去年同期收到大股东还款3.85 亿元和收到深圳金融租赁公司还款3596 万元导致。
公司上半年制药业务营业收入较去年同期增长22.39%，在整体业务占比上提升了10 个百分点，公司聚焦战略实施顺利。OTC、中药处方药及中药配方颗粒业务营业额均较去年同期大幅增长，抗生素及普药业务由于原料药营业额下滑，导致该业务整体与去年同期持平。核心产品感冒灵、三九胃泰的营业收入在高增长基数下，依然分别较去年同期增长了39.61%、34.47%，超出市场预期；参附注射液同比也增长24.84%，中药注射剂的负面影响正在削弱；新产品小儿感冒灵、复方氨酚烷胺、强力枇杷露等增长快速，品类规划战略实施顺利。
公司在实际控制人华润集团的大力支持下，不仅偿还了历史上高额债务，而且在公司未来发展上提供了强有力的支持。公司上半年为了丰富产品线，收购了安徽金蟾生化股份有限公司、三九黄石制药厂，补充了抗肿瘤、降血脂等产品，并将在淮北新建中药配方颗粒生产基地。安徽金蟾生化股份有限公司生产的金蟾素注射液在抗肿瘤上具有显著疗效，进入三九销售体系上销量有望显著提升，公司将有望再增加一个过亿元的品种。淮北新建中药配方颗粒生产基地将有效降低配方颗粒的生产成本，增强产品的市场竞争能力。
今年上半年雅安三九实现净利润3107 万，与去年同期基本持平（去年净利润为3136 万元）。由于受到中药注射液问题负面影响，去年四季度公司的销售收入有所下滑，但今年情况有所恢复。海通证券认为：随着中药注射剂的安全性再评价的结束，中药注射液行业的“劣币逐良币”情况有望改善，雅安三九这样的品牌企业价值才会更加突出，参附及参麦注射液将恢复高增长。
国家基本药物目录经过多次删减，独家品种约剩下20 余个，虽然国家基本药物制度的含金量下降，但独家品种的量大增价少减是大概率事件，进入基本药物目录的独家品种更是弥足珍贵。三九的正天丸或是其中之一，海通证券认为基本药物制度的推行对于年销售额一亿元的正天丸销售构成长期利好。该产品主要用于外感风邪、瘀血阻络、血虚失养、肝阳上亢引起的多种头痛，神经性头痛，颈椎病型头痛，经前头痛，市场容量较大。
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