招商证券：OTC品牌营销推动三九医药中期业绩持续较快增长
招商证券认为，OTC品牌营销推动三九医药中期业绩持续较快增长，维持“审慎推荐—A”投资评级。
招商证券8月6日研究报告中指出，三九医药09 年中期业绩增长符合预期。合并销售收入、利润和净利润分别同比增长15%、53%和55%，实现EPS 0.33 元，每股经营性现金流0.32 元。高毛利率的医药工业同比增长20.2%，毛利率同比上升2.7 个百分点至68.6%，拉动综合毛利率同比上升3 个百分点至50%，期间费用控制良好，同比略降1.4 个百分点，实际所得税率同比下降了1 个百分点至18.3%，应收账款周转率42 次，存货周转率79 次，分别同比加快2 次和47 次。账上现金高达9.8亿元，具备持续收购新产品的资金实力。分产品看：核心产品“感冒灵”上半年实现税后销售收入3.7 亿元，同比增长39.6%，下半年是其销售旺季，预计全年增长超过20%、实现税后销售收入8.5 亿元。皮炎平上半年实现销售收入2.7 亿元，同比增长8%。正天丸09 年上半年保持平稳，作为中药独家品种有望进入国家基本药物目录，将在08 年销售收入1.8 亿基础上迎来放量增长机遇。免煎中药今年上半年大幅增长40%以上，09 年有望突破2 亿。参脉、参附等中药注射剂实现稳健增长。
维持业绩预测和投资评级。认同三九医药已经制定的清晰的营销带动研发和生产、以市场和客户为导向的价值创造战略，公司凭借敏锐的市场营销，通过收购潜力新产品来充实产品线，能保持持续较快增长。早在07 年就已指出：三九医药是招商证券看好的国内OTC 大品牌，公司拥有一支专业的、精良的营销管理团队，不仅能准确把握医药行业的机遇和挑战，而且，对渠道和终端的掌控能力远超同行，公司销售07 年开始渗透基层医疗市场。3 个独家品种“正天丸、三九胃泰和参附”有望进入国家基本药物目录和地区增补目录。维持预测公司09~11 年销售收入复合增长15%，净利润分别同比增长34%、31%和26%，分别实现EPS0.68 元、0.89 元和1.12 元。当前09 和2010 年预测PE 25 倍和19 倍，维持“审慎推荐—A”投资评级。
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