三九医药：市场期待的催化剂已经出现
1.事件
公司发布公告：2009年1月1日到6月30日，公司实现归属于母公司股东的净利润约31500万元-33500万元，基本每股收益约0.32-0.34元，同比增长50-60%。
2.我们的分析与判断
(一)公司业绩增长基本符合我们的预期，打破了市场的怀疑论调
我们认为：三九医药工业的持续稳健增长是未来业绩增长的最大保障，OTC和处方药业务双轮驱动的成长可以持续，如果品类规划、购买品种、后续品种增长都能顺利实现，OTC业务和处方药业务增速均有可能超过预期。
(二)医药工业的增长是业绩快速增长的动力所在
公司公告指出：本期净利润增长主要是由于销售收入增长，以及毛利率较高的产品在收入总额中占比提高，导致合并毛利额较去年同期大幅增加，因此净利润同比亦增长达到50-60%。这一点与我们前期深度报告的判断一致。
医药工业较快的增速必然导致其比重增加
公司将继续清理医药商业和其它非制药业务，医药工业占比将进一步增加
医药工业占比增加带动公司综合毛利率提升
(三)市场期待的催化剂已经出现
我们认为：中报预增意味着市场期待的催化剂已经出现，并开始发挥作用。我们预期随着这些催化剂将持续发挥作用，带动公司股价向合理价值回归。
3.投资建议
尽管我们预期公司剥离医药商业及部分非制药业务剥离的可能性非常大，但由于时间点难以预测，我们在做赢利预测时暂不予考虑。预计公司2009、2010、2011年的收入分别为45.49、52.88、61.07亿元，净利润分别为6.47、7.83、9.35亿元，2008-2011年收入和利润的复合增速分别为12.27%、23.18%，EPS分别为0.66、0.80、0.95元。
综合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理价值为20元，当前股价仍然低估，从长期投资的角度出发，获得绝对收益的概率正日益增大，因此我们维持“推荐”评级。如果投资者意图寻找更优的买点，可密切关注各项催化剂的变化情况，在股价下跌、安全边际增大的情况下增加配置比例。
我们再次强调：对于市场预期成长性较差的公司，重点是看其是否能体现出超出预期的成长，如果答案是肯定的，那么其相对较低的估值水平就构成了较好的安全边际，具有更大概率获得正收益，我们认为三九医药即属于此种情况。同样类型的公司还包括：哈药股份、双鹤药业、一致药业等，投资者可参阅我们的医药行业中期策略报告《行业持续成长、估值溢价降低，战略性配置医药板块时机已到》。药物目录，目录出台将是股价表现催化剂。
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